你好，我是陈志武。

80年代讨论“国有企业产权缺失论”。那个时期，学者们认识到，国企之所以搞不好，就是因为国企名义上是全民所有的企业，十几亿中国人都是股东，这看起来似乎一点都不含糊。

但是实际上，正因为十几亿人每人都有一份，实际上就等于没有人有一份，在效果上这等于是说：没有人拥有国企的产权。就这样子，谁都不会对企业的好坏感到痛痒的，任由国企的管理层去切割，“花别人的钱不心疼”。而相比之下，个体户、私营企业的产权所有者非常明确，自然就有具体的人去关心，“花自己的钱当然心疼”。

上市公司如果股权不分散，只有几十甚至几百个股东，产权模糊性可能还不会是太大问题。可是一旦股东数量更大，尤其是大到43万股东级别的时候，“搭便车”问题就会使上市公司成为“准国企”。

自从有股票市场以来，这实际上一直是研究者和股市设计者关心的话题。之前我们谈到的会计审计师、投资银行，还有董事会、“敌意收购”、“野蛮人”、证券律师等等，从本质上来讲，他们的任务就是解决公司上市后所带来的“大锅饭”“搭便车”的问题，这些今后我们还会慢慢地再讨论的。所以，股票市场需要很多不同的角色。但是这些问题只是部分解决了，改进的空间还是很大，尤其在中国，其中的挑战就更大。

我们就以股东权益保护来作为例子。这样主要表现在两个方面，一是股东在公司的权益，比如说，公司资产是否会被公司管理层或者是大股东直接间接地挪走，内部人是不是会欺诈外部股东等等这些问题；另一方面，管理层是尽职尽责还是消极怠工，是不是决策正确等等。

这些都是公司治理的核心问题，而第一类问题比第二类问题更加直截了当，因为偷股东的权益、偷股东的资产是可以直接看得见、摸得着的，是不是，是最起码应该解决的问题。而第二类的问题很模糊、难以处理，因为你怎么确认张三、李四是不是完全尽职尽责了呢，是不是？

可是在实际中，即使是第一类问题，也未必能够完全解决。主要是股东数量一旦太大的话，做什么都很难。