你好，我是陈志武。

上一讲，我们谈到，从1999年底到2017年中期，申万低价股指数涨幅818%，翻了8倍多。而申万活跃股指数则下跌99%，几乎赔光。投资股市或者说炒股方法不同，业绩差别真的很大，这是在上一讲中我们了解到的最重要的教训。

可是在现实中，你真的原原本本像申万风格指数那样、每周调整低价股投资组合的话，你能实现翻8.18倍的业绩吗？如果不行，又有哪些因素在现实操作中十分重要呢？

有一点是肯定的，这些指数都没有考虑到交易佣金、印花税等成本，这些因素必然会降低你的实际回报，使低价股组合不能翻8倍，也使活跃股指数的亏损早就高于99%。这一点，你是知道的。

可是，有一个更重要、但许多人不了解的方面，就是股票流动性、尤其是低价股的低流动性会带来的影响，这种影响也会降低实际操作低价股投资组合的业绩，让你根本得不到8.18倍的涨幅。

也就是说，我们以前谈到的指数回报率都是理论层面的，所以尽管它们反映的基本方向是对的，尤其是帮助我们比较不同投资方法的回报差异，但这些理论的业绩都要打折扣，这也是我从2001年到2011年十年在美国做对冲基金的核心教训。因此，今天我们就集中谈股票流动性的话题。

“流动性”这个词在金融领域被到处使用甚至滥用。在谈到货币政策、货币供应时，你可能听到过“流动性太多”、“流动性太紧”、“格力电器流动性很足”等说法，在那种语境下“流动性”就是“货币”或“钱”的代名词，因为货币是流动性的最理想境界。

而在讨论股票、债券或者私募基金份额时，你也会听到例如“分众传媒股票的流动性好”、“腾讯股票流动性没问题”等说法，这里的意思是“分众传媒很受欢迎、随时有人要他的股票”。

简单讲，流动性好就是能以最快的速度、最低的成本买进或卖出最大量的投资仓位。这就涉及到三个维度，第一是时间，越快越好；第二是成本，手续费与价格冲击越少越好；第三是量，能够接受的投资额越大越好，亦即市场深度这一维度。