你好，我是聂辉华。

在企业发展过程中，并购是企业最重要的经营策略之一。在前面介绍产权理论时，我告诉大家，全世界大约70%以上的企业并购都是失败的。

根据产权理论，只有互补的业务才应该合并。今天，我们从另一个角度来分析并购失败的原因。在大量失败的并购案例中，大约有三分之一是因为双方的收购价格没谈拢。

我们来看一个近期的收购案例。2019年11月，著名跨国公司施乐向另一家跨国公司惠普提出收购要约，第一次报价为335亿美元，被惠普拒绝。2020年2月，施乐将收购报价提高到350亿美元，再次被惠普拒绝。

惠普为什么拒绝收购呢？惠普董事会主席伯格（Chip Bergh）认为，这一收购价格一方面低估了惠普的价值，另一方面让施乐占了太多的便宜。

从业务上看，施乐是全球最大的办公设备生产商，而惠普是全球最大的IT（信息技术）企业之一，办公设备和信息技术应该是高度互补的业务。也就是说，施乐和惠普的合并，完全符合产权理论的预测，本来是皆大欢喜的双赢局面，但为什么双方都能挣钱的生意却做不成呢？表面上看是收购价格谈不拢，实质问题是信息不对称。

我们先考虑一种最理想的情况：双方都是信息对称的。假设在施乐收购惠普这个案例中，施乐收购惠普带来的收益是400亿美元，惠普的真实价值是360亿美元。不管是施乐的收益还是惠普的价值，对双方都是透明的、公开的。

在这种情况下，只要把收购价格确定在360亿到400亿之间——比如说380亿，双方一定能顺利达成交易。因为双方都能挣到钱，而且挣到的钱还一样多，利润都是20亿。显然，在信息对称情况下，交易双方只要有利可图，总是可以达成有效率的交易。这个结果，就是经济学中最著名的“科斯定理”。

科斯定理虽然很强大，但问题是，双方信息对称的情况毕竟只是理想情况，更普遍的情况是双方之间存在信息不对称。

在我们前面的节目中，通常假设只有一方拥有私人信息，另一方没有，这是单边信息不对称。今天我们要分析稍微复杂一点的情形，双方都拥有私人信息，因此每一方掌握的信息对另一方来说都是不对称的，这就是双边信息不对称。